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市场风险在上升，从保护投资人利益的角度出发，监管当局应该以更激进的措施推动机构投资者的发展。但目前为止，实质性的改革还有待进一步推进。

钟伟：投资风格目前偏向于成长股和创业板，恰恰体现出在蓝筹主板以及涉及国有企业的比如钢铁、地产、银行、金融、煤炭等等一系列的现在大而全的低效率的国有企业，他们到现在为止没有实质性的改革，所以投资者对这些缺乏实质性改革的蓝筹，还是没有特别大的持续的信心和热情。那么实际上从我们所看到的股指期货的交易情况，这就是一个金融赌博的工具，和实体经济运行、价格发现关系不大钟伟：尽管很多金融学教授都在说股指期货具有价格发现和先导功能等等。林采宜：主要原因有以下几个： 一个是市场利率下行的预期。要让疯牛变成健康之牛、慢牛，需要尽快推出个股期权和融券等衍生品。

即使面对这样的涨跌幅度，市场也已习以为常，是因为机构投资者为主的市场有更强的风险承受能力，也更加理性。如果年内没有像样的政策符合十八届三中全会、四中全会所给出的改革方向的话，那么市场下半年的情况我并不乐观。建议未来境内外汇市场发展可从以下几方面发力： 一是有序扩大银行间市场参与主体。

市场一度传闻，近期国际货币基金组织拟将对人民币汇率水平的评估结论从2012年以来的温和低估改为估值合理[2]。四是完善外汇市场基础设施。所谓外汇市场的多重均衡（multiple equilibrium），经济学意义上是指，在给定条件下，受市场预期影响，市场既可能向好的方向发展，也可能向坏的方向发展，即出现任何一种结果皆有可能。从中国的情况看，2005-2010年的24个季度中，只有2个季度非直接投资资本流动差额相当于基础国际收支差额的一半以上。

长此以往，将加大对外金融开放的风险，侵蚀国内金融发展的基础。下一步，应根据人民币汇率市场化改革和资本项目可兑换进程，适当突破实需原则，加快在岸市场人民币外汇衍生品交易的发展，增加外汇市场的深度和广度。

2013年底，十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确提出，要使市场在资源配置中起决定性作用，完善市场化人民币汇率形成机制，加快实现人民币资本项目可兑换，构建开放型经济新体制。国内外汇市场是一个分层的市场，其中，银行间外汇市场是人民币汇率形成的市场，当人民币汇率企稳后，银行持有外汇的机会成本上升，通常会采取减持头寸的策略，这会推升人民币汇率。内外部形势不好的时候，则扩大资本流出的规模，呈现所谓的钟摆效应。另外，为进一步提高国际收支统计数据透明度，根据国际货币基金组织关于特殊数据公布标准（SDDS）的要求，从2015年起，国家外汇管理局公布的所有数据，都按年度明确具体发布日期。

2012年，外汇储备资产增加987亿美元，相当于同期国内生产总值的1.7%，环比下降了4.1个百分点。2014年上半年，进口跨境贸易融资增加428亿美元，下半年转为下降877亿美元，2015年一季度进一步减少227亿美元。我国已陆续推出了远期、掉期、货币掉期、期权等基础的人民币外汇衍生产品。所以，非储备性质的金融账户收支状况才是以前可比口径的金融账户。

然而，从成熟市场的经验看，如果没有适度的投机，就容易影响外汇市场功能的发挥。三、进一步加快国内外汇市场发展 人民币汇率形成市场化改革是三位一体、协调推进的。

它与第五版的一个重要区别是，把储备资产变动归入了线上的资本和金融账户。所谓波动性大的短期资本流动，也就是非直接投资资本流动（non-FDI capital flows），则主要是指国际收支口径的证券投资和其他投资（有的研究中也包含净误差和遗漏项）。

解决之道不是阻止在岸市场与离岸市场的互联互通，而是应该消除体制机制障碍，加快在岸市场的发展。2005年初至2014年底的40个季度中，有9个季度出现过季度资本项目逆差，其中7次是发生在金融海啸之后。并轨之后，境内所有交易均采用外汇市场形成的汇率。危机以来，虽然经常项目收支趋向基本平衡，但外汇储备增长居高不下。从理论上讲，由于跨境直接投资属于波动性小的长期资本流动，因此，它与经常项目差额构成国际收支差额的稳定来源，即外汇市场刚性的供求缺口。其实，出现这种所谓量价背离并不奇怪。

当年二至四季度，海关统计的外贸进出口顺差合计达3635亿美元，同比增长67%，同期外汇储备资产却下降了70亿美元。从非市场因素上过度解读，实际是舍本求末。

2015年一季度，人民币对美元汇率中间价和交易价均先贬后升，但即远期结售汇逆差逐月扩大，累计逆差1200亿美元。而且，短期资本流动呈现明显的顺周期特点，即：内外部形势好的时候，加大资本流入的压力。

二至四季度，国际收支口径的外汇储备资产每季度平均减少24亿美元，较一季度少增1234亿美元，基本可以由非直接投资资本流动的变化来解释。五是加强投资者风险教育。

所以，2008年重新修订发布《中华人民共和国外汇管理条例》时，对现行人民币汇率制度的描述就删除了单一的修饰词。拓展中国外汇交易中心电子平台，吸引更多符合条件的境外机构在风险可控前提下参与银行间外汇市场交易，打造中国外汇交易中心的国际板。2014年全年分别为85%和15%，其中，一季度分别为7%和93% ，二至四季度分别为136%和-36%。接着是2014年2月份以后，人民币汇率双向波动明显增强，套利交易的风险增加、成本上升。

第三，外汇供求关系与人民币汇率走势相背离。2014年以来的实践表明，当前市场环境下，人民币汇率双向波动是可能的，而且波动以后确有促进外汇供求平衡的效果。

基础国际收支差额（basic BOP），也就是国际收支口径的经常项目与直接投资差额之和。2005年前中国外汇市场仅有即期和远期两类产品，目前已经扩大至即期、远期、外汇掉期、货币掉期和期权产品，具有了国际市场基础产品体系。

外汇储备变动逐渐趋于收敛。这也是大国经济抗资本流动冲击能力较强的一个重要原因。

支持境内银行为境外机构和个人提供人民币外汇买卖的服务。而这两类机构均基于客户指令入市交易，风险偏好相同，容易形成单边市场。2014年虽然全年仍为资本项目顺差382亿美元，但自二季度起转为持续净流出，后三个季度累计逆差达558亿美元，使得全年资本项目顺差较上年减少89%。2007年6月，国际货币基金组织专门出台新的《成员国双边政策监督的决定》，重点加强对成员国汇率政策实施的监督。

今后重点是加强对已报送外汇交易数据的深度加工和利用，以及对场外人民币外汇衍生品交易等外汇业务数据的采集和分析，以及时、全面、准确地掌握外汇市场运行状况及演进趋势。另一方面是理顺外汇供求关系，即推进外汇管理体制改革，减少对外汇收支活动的行政干预。

2014年以来人民币汇率双向波动明显增强，对企业是一次生动的风险教育，有助于企业增强汇率风险意识。当然，由于现在公布的只是国际收支初步数据，一季度1594亿美元的金融账户逆差与2014年四季度正式数，逆差308亿美元并不可比，后者应该加上净误差和遗漏项后合计逆差974亿美元才可比较。

[5]1994年外汇体制改革公告中，对人民币汇率制度还有一个修饰词，是单一的。除传统的贸易、利差因素外，其他国内外经济基本面因素也为市场日益关注，进而影响市场主体的风险偏好和财务运作。